昨夜の米国株式市場はここ数日の流れが一旦終わり、全体が下落。先日の10年、30年債に続いて20年債も不調な入札結果となったが、ここ一週間の金利の急上昇が一服し金利が全体的に低下。バイデン大統領も引き続きガソリン価格に対して口先介入を繰り返し、FTCにエクソンとシェブロンへの調査を命令したと報道された。これを受けて原油価格が3％値下がり。

本日は「まもなく」発表されるはずのパウエル議長とブレイナード理事のFOMC議長対決に関して少しだけ考えてみたいと思います。

# お二方の違い

パウエル議長とブレイナード理事の主な違いは、あまりない（笑）。しいて言えば大手金融機関に対する金融規制に関してはブレイナード理事がより厳格な姿勢。パウエル議長がウォーレン議員等に名指しで批判される際は主に金融機関に対するやや緩い態度が主な原因。どちらもハト派であり、どちらも資産価格を気にする富裕層でもある。そうなるとどっちになって関係ない！と思うかもしれないけど、一つ重要な（市場の想像による）違いがある。

# 利上げのタイミングを巡る論争

ブレイナード理事は別に明確に利上げのタイミングに関して何か方針を出しているわけではないが、市場の見方として彼女のほうがより長くインフレを「我慢」するとみているだろう。実際のスタンスはともあれ、市場のこのビューが、FOMC議長人選発表のタイミングで様々な資産に現れるだろう。

# 金利カーブへの影響

最近、想定より高いインフレ指標の発表がある際はカーブがフラット化する傾向がある。すなわち短期金利が大きくあがり、長期金利がそれに対してやや上がるか場合によっては下がる。利上げの前倒し観測で短期金利が上昇するが、それによって何かしらの政策ミスや、成長鈍化の懸念から長期金利が低下すると考えられる。

市場のブレイナード理事への見方を考慮すると、もし彼女が選ばれた場合は突然のスティープ化がありうるだろう。インフレを根強く辛抱するとみるのであれば、利上げの時期があとにズレ、インフレのピーク水準も高まるだろう。そうすれば「暴走」する資産価格の値上がりや成長が許されるとの観測から、インフレへの懸念がさらに高まり、長期金利の上昇につながる展開となろう。

# その場合の株は

どっちになっても指数全体への影響はさほどないと考えられるが、株式のリーダーシップが変わる可能性がある。金利のスティープ化と長期金利の上昇で、今年は何度かバリューがグロース対比大きく値上がりした局面がある。テック中心のナスダックが下がり、オールドエコノミー銘柄や中小型のラッセルが大きく上昇。

そう考えるともし上に描いたシナリオが現れれば、指数全体の大きな値崩れはないだろうけどもファクターローテーションは起こり得る。

# そして金と仮想通貨は

おそらくスティープ化のシナリオにおいては実質金利が一段と低下する。インフレがさらに加速する見方が広がれば、物価連動型国債がさらに買われ、名目金利との差がもっと広がろ。その場合は、金がいよいよ（！）動き出すかもしれない。ブレークイーブン金利はすでに過去最高の水準にあるが、これが一段と上がるとこれまで以上にインフレヘッジのニーズが顕在化する。大規模の資金を一気に吸収できるという意味で、その受け皿として金は打ってつけの投資先。

そして仮想通貨。仮想通貨はむしろこれまで金から「インフレヘッジ」の座を奪ってきたともいえる。昨年の秋口からのビットコインの上昇はまさに法定通貨の価値低下を意識したもので、マイクロストラテジー等ビットコインを大きく保有している企業は「法定通貨の崩壊」を想定している。

そう考えると、急なスティープ化に伴って、ビットコインをはじめとした仮想通貨も大きく値上がりする可能性があるだろう。草コイン等はとっくにバブル領域をはるかに超えて上昇中だが、「インフレ放置」の見方が強まれば下落する理由が消える可能性。

# 長引くのか

さて、上に描いたシナリオが今から数か月の間、あるいは半年の間つづくのだろうか。

その答えは個人的にはっきりと「ノー」だと思っている。1週間や2週間といったごく短期的な反応はあると思っているが、ブレイナード理事もパウエル議長もインフレに対する圧力を感じている立場。インフレのせいでバイデン大統領の支持率が低下している。相手を批判する絶好な機会だと思い、共和党議員も次々とインフレによる社会問題を語るようになっている。

どっちになっても長い目で大勢に影響はないだろうけども、相場は上に述べたようなストーリーを思い描くのが好きであって、短い間少し過剰に反応してもおかしくないであろう。

### 主要市場の動き

* ダウ　35931.05 (-0.58%)
* S&P　4688.67 (-0.26%)
* NASDAQ　15921.57 (-0.33%)
* FTSE　7291.20 (-0.49%)
* 米国10年金利　1.5889 (-0.0447)
* 原油　78.36 (-2.97%)
* ビットコイン　6862264円 (+0.37%)

【2021.11.18】パウエル議長 vs ブレイナード理事と金利、株、金と仮想通貨への影響