米国の8月のCPIが発表された。食品・エネルギーを除いたコア指数で前月比+0.1%（市場予想+0.3%）、前年同月比+4.0%（市場予想+4.2%）と市場予想を下回り、7月の結果である前月比+0.3%からも鈍化した。これを受けて金利は下落。株式市場は当初上がっていたが、最終的に下落して引けた。

このCPIの結果を受けての論点は２つ。①インフレが見た目通り鈍化しているのか、②そうだった場合にそれは株式市場にとってポジティブなのか。

まず①については、そうであればパウエル議長がいうインフレは一時的であり年末にかけて落ち着いていくという見通しと合致することになる。早期のテーパリング観測はやや後退したとはいえ、その上で年内テーパリングの検討開始と言っているFRBの見方通りの進んでいるので、テーパリングの時期については誤差の範囲であろう。
一方で、インフレに対する懸念は引き続き根強い。特にCPIの40％のウェイトを占める家賃が下がっておらず、10月以降に雇用復帰して都市部に戻ってくる人たちの家賃高騰が懸念されており、一時的ではなくこの高止まりした水準を維持するのではないか？とみられている。昨日の金利の反応を見るに、8月CPIについてはいったん表面通りの鈍化を意識した動きとなっているが、このインフレ持続説もくすぶっており、すぐにFRBの見方がコンセンサスになることもなさそうだ。

②についてはさらに複雑である。昨日のコメントでも書いたが、弱いCPIは短期的にはポジティブ視されても、中長期では強いCPIのほうが好ましいという話、短期どころか昨日の序盤でポジティブな動きはかき消された。インフレが鈍化してきていることが他の経済指標でも弱さが散見され始める中で米国経済そのものの鈍化を示しているとすれば、それは当然株式市場にとって好ましくないよね（たとえテーパリング後退したとしても）、ということである。こちらは①以上にまだ不透明な部分が多く、見方もはっきりしない。それだけに、この議論がテーブルにのると株式市場全体にとってモヤモヤした状態を引きずってしまうのだが、昨日の動きはややそうなりつつある予感をさせるものであった。

まぁ毎年この時期は夏枯れのような、市場も弱い印象はあるが、一時的な調整に過ぎないかもしれない。そうであればいいが、しばらく経済指標に右往左往する状況が続きそうだ。

【2021.09.15】米国CPI発表。２つの論点。